众泰市值蒸发124亿 山寨之王研发支出不及营收3%

曾经名不见经传的众泰汽车，近几年凭借“山寨之王”的名号在中国三四线城市区域名声远播。而在近日，其又在某知名品牌影响力发展论坛上独揽四奖。

然而，长江商报记者发现，盛名之下，其实难副。众泰汽车在饱尝亏损经销商维权风波之后，或将迎来业绩不达标、65亿元商誉减值的风险。

众泰汽车半年报显示，公司实现营业收入和净利润分别为102.51亿元、3.05亿元，同比分别增长77.15%、37%，继续保持了高速增长态势。不过，快速增长的同时，公司的销售费用、管理费用也急剧攀升，经营现金流净额锐降51%，仅为0.4亿元，与净利润相距甚远。

值得关注的是，去年4月完成借壳上市的全资子公司永康众泰汽车，上半年实现净利润3.86亿元，仅为全年16.1亿元业绩承诺的23.98%，实现全年业绩承诺的压力可见一斑。在2017年业绩未达标情况下，一旦今年业绩再次爽约，65亿元商誉将面临减值风险。

其实，永康众泰汽车净利润快速增长得益于政策性补贴。2014年、2015年，其净利润为2亿元、9.68亿元，而其同期获得新能源财政补贴为4.43亿元、11.41亿元。2017年，其未实现业绩承诺，就与补贴政策调整密切相关。

此外，其产品质量备受诟病，在市场竞争日趋激烈、政策补贴退潮情况下，缺乏核心技术的众泰汽车，经营难免承压，未来持续盈利能力将受到挑战。

二级市场上，今年以来众泰汽车市值大幅缩水。至8月24日，其市值为118.42亿元，仅为其净资产七成，较年初243.31亿元缩水了124.89亿元。

上周，针对上述问题，长江商报记者向众泰汽车发去采访函，但截至发稿时止，尚未收到具体回复。

▌股价“腰斩”，市值仅为118亿

业绩看似高速增长的众泰汽车，二级市场上却遭受投资者用脚投票。

8月20日，众泰汽车交出了借壳上市以来首份半年报。报告显示，今年前6个月，公司营业收入为102.5亿元，同比增长77.15%，净利润3.05亿元，同比增长37%，扣除非经常性损益的净利润为3.03亿元，同比增长40.57%。

众泰汽车在2017年年报中解释，汽车销售存在较为明显的季节性，二季度为淡季，三季度开始回升，四季度为旺季。

今年上半年，众泰汽车营业收入同比大增逾七成，接近去年全年营业收入的一半，虽然这些数据里面有并表的永康众泰汽车贡献（去年一季度未并表），但如此增速仍属于一份非常不错的成绩单。

从汽车销量来看，众泰汽车的表现不错。今年上半年，公司共销售汽车11.50万辆，较去年同期10.60万辆增长8.2%，其中SUV共销售9.2万辆，同比增19.1%，新能源汽车共销售1.2万辆，同比下滑1.5%，乘用车共销售9.5万辆，同比下降了38%。

多个经营数据指向众泰汽车经营持续向好，但投资者对此并不买账。

二级市场上，2016年10月，随着众泰汽车借壳金马股份，股价一路高走，到当年12月达到18.19元顶点。随后进入震荡盘整期，借壳完成后，股价下行。从去年11月上旬开始，股价步入漫长“熊”途。彼时，股价最高为14.53元，而上周五，股价收报5.84元，累计跌幅近六成。即便是从今年以来算起，其股价也已腰斩。

股价大幅下跌，众泰汽车市值蒸发严重。今年初，其市值为243.31亿元，而在8月24日，市值仅为118.42亿元，8个月蒸发了124.89亿元，超过年初市值一半。

截至今年6月底，公司净资产为168.09亿元，目前市值仅为净资产的70.45%。

▌质量问题频发，研发支出不及同业上市公司

二级市场上投资者对众泰汽车不认可，或与其饱受诟病的产品质量密切相关。

以做高仿车起家的众泰汽车成立于2003年，其造车模式迎合了部分消费能力不够强、无法支付起高端品牌但又希望买到外形亮眼汽车的消费者，因而其实现了高速发展。

不过，因为毕竟是仿车，缺乏核心技术支撑，加上其新品市场投放速度快，其产品质量问题频频暴露无疑是众泰汽车难言痛点。

公开信息显示，近年来，众泰汽车旗下多款产品频繁出现发动机漏油、变速箱故障、转向抖动、车身异响等故障。

车质网数据显示，今年以来，众泰汽车已收到350条质量投诉，涵盖旗下Z系列、T系列、S系列、大迈品牌等多款产品。其中，众泰SR9的用户满意度仅为2.1分，成为消费者投诉重点。7月初，众泰汽车最新推出的T700高端车型也被曝出“方向盘失控”。此外，众泰T600系列2015年的投诉量曾超过1500次。

此外，前不久，众泰汽车爆发了18家经销商集体维权事件，多名经销商声称多年亏损。公司公告称，目前，众泰汽车已与经销商沟通好。

作为一家自主品牌整车制造商，众泰汽车研发技术方面的投入不充足，且大幅低于同业可比上市公司研发投入。

今年上半年，众泰汽车研发投入为1.84亿元，较去年同期0.9亿元翻了一倍多。不过，从与营业收入占比看，今年上半年的比重为1.79%。2016年、2017年，研发投入与营业收入的占比分别为3.62%、2.82%。

对比同业可比上市公司，2017年，上汽集团母公司研发投入为63.41亿元，占比为11.08%。研发投入62.99亿元的比亚迪占比为5.92%，长安汽车(7.190, 0.00, 0.00%)的占比为4.54%，长城汽车为3.33%。

对比发现，众泰汽车在研发投入绝对数、与营业收入占比等方面，均不及同行。研发支出不突出，一定程度上或许能反映公司未来盈利能力能否持续的问题。

▌经营现金流锐减51%，巨额商誉面临减值

众泰汽车的前身是金马股份，成立于1998年。2003年，铁牛集团受让金马集团90%股权，间接持有金马股份17.99%股权，铁牛集团实控人应建仁、徐美儿夫妇间接成为金马股份实控人。2015年12月，铁牛集团出资200万元获得永康众泰汽车1.96%股权，经过增资后，持有其4.91%股权。2016年9月，铁牛集团以60.23亿元收购永康众泰汽车51.92%的股权，2017年4月，金马股份以116亿元收购永康众泰汽车100%股权，包括铁牛集团持有的56.83%股权。交易完成后，永康众泰汽车实现借壳上市，公司更名为众泰汽车。

这起交易中，应建仁、徐美儿夫妇无疑是最大赢家。永康众泰汽车从铁牛集团腾挪至金马股份，左手倒右手，永康众泰汽车顺利实现借壳上市。此次交易，股东方承诺，永康众泰汽车2016年至2019年的扣除非经常性损益后净利润分别不低于12.1亿元、14.1亿元、16.1亿元和16.1亿元。

长江商报记者注意到，永康众泰汽车基本上靠政策性补贴实现盈利。其2014年、2015年的净利润分别为净利润为2亿元、9.68亿元，同期获得的补贴为4.43亿元、11.41亿元。

去年下半年以来，新能源车补贴退潮，同时汽车行业销售增速整体放缓，市场竞争日趋激烈，不具备核心竞争力的众泰汽车，其利润或将受到挤压。

值得关注的是，永康众泰汽车借壳上市，产生了65.52亿元商誉。如果业绩承诺未实现，将面临巨额商誉减值风险。

2016年，借壳上市关键时刻，永康众泰汽车顺利完成了业绩承诺。2017年，借壳上市第一年，其实现净利润13.42亿元，距离14.1亿元的目标还差0.68亿元，完成率为95.15%，两年合计完成率为98.28%。

对此，众泰汽车解释称，2017年，受销售下滑、政策补贴变动等因素影响，永康众泰汽车未能完成承诺的业绩。但在今年上半年，无论是销售还是利润都出现较快增长，预计能够实现全年业绩承诺。

半年报显示，今年上半年，永康众泰汽车实现净利润3.86亿元，占全年目标16.1亿元的23.98%。此外，上半年，公司经营现金流锐减51%，现金净流入仅有0.4亿元，同时，相较年初，货币资金锐减20亿元，应收账款增长6亿元。

变动最大的是预付账款，年初为4.69亿元，今年6月底暴增至14.21亿元，增幅为2.03倍，而同期预收账款则减少了1.59亿元，这些似乎在说明众泰汽车市场话语权在减弱。