民企“投怀送抱”，潮流所向还是有苦衷？

9月以来，上市公司的公告里，出现了一种比较抓人的趋势。

9月13日，金贵银业发布公告称，公司控股股东曹永贵12日与稷业集团签署股权转让意向协议，拟将其占公司总股本的16.70%，转让给稷业集团。权益变动完成之后，稷业集团将成为控股股东。

这位稷业集团全称为“上海稷业(集团)有限公司”，小巴层层往上翻了翻“家谱”，终端溯源到央企中信集团，所以，金贵银业这家民企，原来是投入到了“国家队”的怀抱。

若是只此一家，倒也并不新奇。然而，小巴根据公司公告做了粗略统计，2018年以来，从“暗送秋波”到“暧昧不清”到“尘埃落定”，加起来就有20多家上市公司意图或正式加入“国家队”。

“婆家”国资方面，也是各式各样的都有。小到二三线城市区级国资委、财政局，大如大央企中信，甚至还有几个戴着神秘面纱，如舆情战略研究中心、国防大学政治部等等。

*2018年以来已明确公告将股权出让给国资的上市公司

这似乎和过去常见的企业混改有很大不同。

上个世纪90年代以来，我国允许国内民间资本和外资参与国有企业改组改革，即混合所有制经济改革，但改革的主流形式多为民企参股国有企业。

2017年8月，中国联通混改试点方案落地，明确引入BAT、京东、中国人寿等民企战略投资者，成为近年来民企参股国企的标志性混改事件。

但混改的另一个形式——国资入股民营企业，却一直以来显得比较谨慎，不过也并非无迹可寻。

2014年，就有隆平高科这一先例。

隆平高科是以“杂交水稻之父”袁隆平院士名字命名的企业。1999年刚成立时是个国企，隶属于湖南省农业科学院。2004年长沙新大新集团有限公司成为实际控制股东后变身为民营企业。到了2014年9月30日，公司宣布引入中信集团。2016年1月，中信集团正式成为隆平高科实际控制人，最终控制人则是财政部。

而就在中信集团入主一年多后，隆平高科的战略目标从成为全国领先的种业龙头到争取在2020年成为全球种业八强，2025年进入全球前五。

也就是说，隆平高科作为全国高水平选手之一，由于国资的入驻，骤然加速了其国际化进程，要与全球一流的企业一争高下。

不过，如今这些争当“国家队”的上市公司，却并非全都像隆平高科这样属于优质资源被整合。在小巴统计的数据中，半数以上公司存在债务危机、股权质押爆仓等各种违约问题，引入国资更像是“江湖救急”。

那么，民营企业变身“国家队”是否会成为混改的新趋势，“入选国家队”的原因和形式各有哪些，这是所谓的“国进民退”吗，对于中国经济来说，这究竟是好事还是坏事？

且看小巴问来的大头意见。

 国企控股民企只是暂时情况 不代表长期和未来趋势 

秦朔

秦朔朋友圈创始人

当前，国企收购、控股民企上市公司的案例比较多，从民企方面分析，主要有以下原因：

① 经济增速下行和股市不景气，一些民企上市公司大股东股权质押触及平仓线触雷，今年已有20家左右将大比例股权转让给国有资本，国资成为实际控制人。

② 一些民企正处交接班时期，子女不想接班，遇到现在的各种困难更觉得实体经济难做，索性出售股份；

③ 也有一些案例，是国企和民企之间有产业链协同，或有债务重组、债转股，或民企没有许可证等准入条件、必须引入国资才行，等等。

总体来说，目前不是民企上市公司的扩张上升期，而是困难加剧期、寻求出路期。如果拿结婚来做比喻，现在的婚姻民企是比较被动的，但不结婚活不下去。

而国资方面，2016-2018年，国资尤其是中央国资利润增长突出，是供给侧改革的受益者，客观来说就是家底厚了。在反腐倡廉背景下，政府项目更倾向于给国企，给民企有时说不清楚，所以国企的发展空间也大了起来。

十八届三中全会后，人们一度认为国资国企改革、混合经济改革会加快，比如中国联通引入了BAT。但总体上混改较慢，反而国资收编民企成为趋势，这跟整个国资系统效益处于上升期、做大做强的扩张冲动得到提振，是分不开的。

当然，也有一些国资在朝着管资产的方向努力，即将来主要通过国有资本经营公司来进行战略性布局，它们资本实力强大，在目前较低的价格上收购控股民企上市公司就成为一种战略部署。

另外，部分地方政府也有主动性，比如最近武汉市国资委提出，未来一两年要在高端产业链控股1-2家上市公司。

国资控股后有哪些需要注意的问题？

第一，国资控股后，能不能在公司治理、激励机制上保持民营企业的优势和活力，能否留住人才，值得观察。国企的考核方式往往不够市场化，这是一个隐患。

第二，如果民企上市公司一遇到困难就倒向国企成为一种风气，跟坚持“两个毫不动摇”是不符的，本来应该采取各种方式助其解困，现在直接拿下，如果都是这样的话，示范效应是不好的。

所以，当前国企入主民企，应该是民企暂时性阶段性的权宜之计，而不是长期的、代表未来趋势的选择。

 “国进民退”不应成趋势 这是一种很不好的负面信号 

王世渝

企投会首席学术委员

富国富民资本董事长

当前，国有资本收购、增持上市公司股份的现象，需要从深层次来解读。

从上市公司方面看，确实是部分上市公司自身遇到了财务危机。但危机背后，是浮躁的资本市场，投机风气重，项目由利益驱动、缺乏战略，短期行为多，盲目跟风等根本性的问题。

从监管层面看，也有市场制度的因素，尤其是2015年后，加大IPO力度，上市公司直接融资难且贵，于是寻求各种间接融资渠道。

从大环境上看，十九大之后，加大了金融调控力度，加上中美贸易冲突带来的不确定性和焦虑感，导致许多上市公司，尤其是资本运作过度、不注重实体经营、过度加杠杆的上市公司股票下跌严重，出现爆仓甚至跑路等现象。

所以才有了大量国有资本增资或控股上市公司的现象，这种情况看似打击了一些投机分子，但如果持续发展，就会形成“国进民退”的氛围，会让很多企业把国资看成靠山，甚至会影响大家对非公有制经济、民营企业、资本市场、实体经济的信心下降。

相比于对实体经济的伤害，更严重的是对企业家心理层面的伤害，一旦造成很难愈合。

因此，这是一种非常不好的负面信号，不应该成为趋势，希望能引起高层的重视。

 国资与民资不是对立关系 不是非此即彼关系，谁也不比谁更先进 

王骥跃

前某券商保荐代表人

著有《梦想与浮沉-A股十年上市博弈》

目前来看，上市公司引入国资控股股东的，大多是大股东股权质押要爆仓，国资接盘缓解资金压力，避免上市公司因大股东问题出现动荡的情形。国资主动出击收购民营上市公司控股权的情形尚不多见。

国资是中国市场经济的重要主体，提高效率，引进先进管理机制，建立现代企业制度，于国于民都是好事。但国企问题也多，需扭转低效浪费的形象。

很多民企也问题多多，大股东无人约束，不顾实力加杠杆乱投资、内部官僚化和腐败、公司治理形同虚设、老板一言堂等等，民企也需要持续改革。

最终，市场会检验，但国资在多方面比民资有优势，竞争上并不完全公平。

我也不认同所谓的“国进民退”，国企做得不好退市的也有，国企壳很烂的也有，民企借国企的壳以前也常见。但确实在资金和资源上，当下国有资本有优势，民企投资偏谨慎。那几家上市公司国资不接可能都没人接。

再者，国企上市公司本身会成为国资改革的平台，这事说了好多年，中央也说要理直气壮做强做优做大国有企业，管理、机制、约束等都是可解的问题，不是所有制本身的问题。国资改革，是要引进人才、机制、社会资本约束管理层，而不是私有化。

目前看，国资进入上市公司后还没有进一步的重组动作，不排除以后有重组事宜，也可能是国资支持上市公司做大做强。

当然，也不必担心国资收购所有上市公司，一是没必要，二是没见到强买强卖，三是国资也没那么多钱。