从结构看，汽车制造依旧低迷，通讯电子类高端制造延续高增。1-10月，高技术制造业、装备制造业增加值同比分别增长11.9%和8.4%，分别快于规模以上工业5.5和2.0个百分点。新产品增长较快，1-10月新能源汽车、智能电视产量分别增长54.4%和19.6%。但是，汽车制造增加值同比依然低迷，10月当月同比-0.7%，较上月下降1.4个百分点。主要原因：第一，今年车辆购置税恢复按10%的税率征收，优惠政策取消，对市场需求形成一定打击。第二，居民部门的高杠杆率导致消费被挤出，产量和产值下滑。
4、固定资产投资增速略升但仍低迷，主要靠制造业投资支撑，M2低位和社融下行预示投资增速短期难起
1-10月固定资产投资名义同比增长5.7%，较上月回升0.3个百分点。分产业看，一产、二产均有不同程度回升，三产增速止跌略回升。1-10月，一产投资同比13.4%，较1-9月提高1.7个百分点；二产投资同比5.8%，较1-9月加快0.6个百分点，在制造业投资的支撑下保持回暖态势。三产投资同比5.4%，增速止跌，回升0.1个百分点。分地区看，东部地区投资同比增长5.8%，与1-9月份持平；中部、西部地区投资增长9.9%和3.2%，增速提高0.3和0.9个百分点；东北地区投资增长0.9%，增速回落0.8个百分点。
从投资主体看，民间投资大体保持加快趋势，1-10月民间投资同比8.8%，比1-9月提高0.1个百分点，为2016年以来的最高点。
从三大类投资看，基建投资触底反弹，制造业投资继续回升，地产投资高位回落。
从历史数据看，M2和固定资产投资的相关性较强，当前M2处于历史低位，预示固定资产投资增速短期难起。
5、地产销售投资回落，融资形势仍紧，房企加快预售回款
1-10月地产销售面积同比2.2%，较1-9月下降0.7个百分点。从单月同比看，10月地产销售面积同比为-3.1%，延续回落趋势，连续两个月当月销售负增长。伴随前期房企加快高周转、棚改货币化安置的效应褪去，地产销售逐步回落。分地区看，1-10月东部、中部、西部和东北地区商品房销售面积同比分别为-4.7%、8.7%、8.6%和-4.7%，分别较1-9月下降0.4、1.5、0.3和1.2个百分点。在棚改货币化安置收紧、个人房贷利率上升、房地产调控持续加码、居民收入下降等背景下，全国特别是三四线地产销售面积同比将逐渐下行。
房企到位资金来源仍以销售回款（居民购房的自有资金）为主，贷款融资同比延续负增长，融资压力持续加大。1-10月，房企到位资金同比7.7%，较1-9月回落0.1个百分点。其中，国内贷款同比-5.2%，个人按揭贷款同比-0.9%，自筹资金同比10.8%，定金及预收款同比16.3%。
地产投资高位连续3个月回落，后期因融资压力、棚改货币化收紧、销售回落、土地流拍增加、调控趋严等因素将下行。新开工面积增速高位、竣工面积增速下降，房企在加快预售回款。1-10月地产投资同比9.7%，较1-9月下降0.2个百分点。其中，10月当月地产投资同比7.7%，较9月下降1.2个百分点。1-10月新开工面积同比回落0.1个百分点至16.3%，增速仍高，房企正加快高周转；施工面积同比增长4.3%，增速比1-9月份提高0.4个百分点；房屋竣工面积同比下降12.5%，降幅扩大1.1个百分点，这是房企在加快取得预售资格回款。与此同时，土地流拍持续增加，1-10月全国住宅土地流拍1139宗，其中，一线城市土地流拍有13宗；二线城市254宗，同比增长179%；三四线城市土地流拍872宗，同比增长23%。土地流拍是因为房企融资压力大和限价城市增加，在中央坚决遏制房价上涨的态度下，企业拿地行为更为理性，且地方政府未实质性降低土地拍卖价格，土地流拍将导致后续地产投资下行、土地出让收入减少、基建资金来源受限。
6、制造业投资处于三年来新高，产能出清新周期验证，但下游民企受挤压
1-10月制造业投资同比继续上升，高技术和装备制造投资持续加快，是制造业投资加快的主要力量。1-10月制造业投资同比9.1%，连续7个月回升，较上月累计和去年同期分别加快0.4和5.0个百分点，处于2015年8月以来新高。其中，高技术制造业、装备制造业投资同比分别增长16.1%和11.1%，增速均加快1.2个百分点，分别比全部投资快10.4和5.4个百分点。
在利润积累和产能利用率提高的基础上，产能新周期验证，投资结构优化。计算机通信、专用设备制造、金属制品投资分别同比增长19.5%、15.8%和16.4%，分别较上月加快1.2、1.9和0.9个百分点。汽车制造投资增长3.2%，较上月回升1.9个百分点。但是，偏下游的行业如农副食品加工、纺织业、化学原料及制品、医药制造行业投资增速为-1.7%、4.5%、2.8%和1.9%，仍面临着生存困境，一系列政策纾困的效果有待进一步显现。从行业看，上游资源性行业以国企垄断为主，去产能和环保风暴后行业集中度进一步大幅提升，下游制造业以民企竞争为主，面临上游涨价利润过高和金融去杠杆融资歧视的双重挤压，民企生存困境、全社会资源错配和全要素生产率下降，目前已经得到高度重视。第一，从利润看，1-9月国企利润同比23.3%，民企利润同比9.3%。利润增速较高的行业有石油天然气开采（400.6%）、黑色金属冶炼（71.1%）、非金属矿物质制品（44.9%）和石油煤炭加工（30.8%）等，多集中于上游国企，处于垄断地位。利润增速较低甚至负增长的有纺织（2.7%）、家具（4.0%）、金属制品（4.6%）和汽车制造（-3.8%）等中下游民企较多的领域，分布于竞争较为充分的行业。该领域一方面竞争激烈而难以抬高价格，另一方面受上游国企垄断行业的原材料高成本压制，两头挤压，经营困难。第二，从融资看，民企在融资数量和价格上较国企处于劣势地位，在流动性退潮的大背景下民企融资更受歧视。根据草根调研，大型国企仍能享受到6%左右的贷款基准利率，而即使上市民营企业融资成本也高达10%以上。1-9月工业民企利息支出同比增速11.8%，高于国企利息支出同比的6.7%。第三，从政策的执行对象看，去产能、环保限产等硬性指标更容易导致缺少话语权的民企被动退出，由民企买单。
本文来源：任泽平最新观点 
