任泽平最新观点:全面解读10月经济金融数据 政策开始破冰(4)

从结构看,汽车制造依旧低迷,通讯电子类高端制造延续高增。1-10月,高技术制造业、装备制造业增加值同比分别增长11.9%和8.4%,分别快于规模以上工业5.5和2.0个百分点。新产品增长较快,1-10月新能源汽车、智能电视产量分别增长54.4%和19.6%。但是,汽车制造增加值同比依然低迷,10月当月同比-0.7%,较上月下降1.4个百分点。主要原因:第一,今年车辆购置税恢复按10%的税率征收,优惠政策取消,对市场需求形成一定打击。第二,居民部门的高杠杆率导致消费被挤出,产量和产值下滑。


4、固定资产投资增速略升但仍低迷,主要靠制造业投资支撑,M2低位和社融下行预示投资增速短期难起

1-10月固定资产投资名义同比增长5.7%,较上月回升0.3个百分点。分产业看,一产、二产均有不同程度回升,三产增速止跌略回升。1-10月,一产投资同比13.4%,较1-9月提高1.7个百分点;二产投资同比5.8%,较1-9月加快0.6个百分点,在制造业投资的支撑下保持回暖态势。三产投资同比5.4%,增速止跌,回升0.1个百分点。分地区看,东部地区投资同比增长5.8%,与1-9月份持平;中部、西部地区投资增长9.9%和3.2%,增速提高0.3和0.9个百分点;东北地区投资增长0.9%,增速回落0.8个百分点。

从投资主体看,民间投资大体保持加快趋势,1-10月民间投资同比8.8%,比1-9月提高0.1个百分点,为2016年以来的最高点。

从三大类投资看,基建投资触底反弹,制造业投资继续回升,地产投资高位回落。

从历史数据看,M2和固定资产投资的相关性较强,当前M2处于历史低位,预示固定资产投资增速短期难起。

5、地产销售投资回落,融资形势仍紧,房企加快预售回款

1-10月地产销售面积同比2.2%,较1-9月下降0.7个百分点。从单月同比看,10月地产销售面积同比为-3.1%,延续回落趋势,连续两个月当月销售负增长。伴随前期房企加快高周转、棚改货币化安置的效应褪去,地产销售逐步回落。分地区看,1-10月东部、中部、西部和东北地区商品房销售面积同比分别为-4.7%、8.7%、8.6%和-4.7%,分别较1-9月下降0.4、1.5、0.3和1.2个百分点。在棚改货币化安置收紧、个人房贷利率上升、房地产调控持续加码、居民收入下降等背景下,全国特别是三四线地产销售面积同比将逐渐下行。

房企到位资金来源仍以销售回款(居民购房的自有资金)为主,贷款融资同比延续负增长,融资压力持续加大。1-10月,房企到位资金同比7.7%,较1-9月回落0.1个百分点。其中,国内贷款同比-5.2%,个人按揭贷款同比-0.9%,自筹资金同比10.8%,定金及预收款同比16.3%。

地产投资高位连续3个月回落,后期因融资压力、棚改货币化收紧、销售回落、土地流拍增加、调控趋严等因素将下行。新开工面积增速高位、竣工面积增速下降,房企在加快预售回款。1-10月地产投资同比9.7%,较1-9月下降0.2个百分点。其中,10月当月地产投资同比7.7%,较9月下降1.2个百分点。1-10月新开工面积同比回落0.1个百分点至16.3%,增速仍高,房企正加快高周转;施工面积同比增长4.3%,增速比1-9月份提高0.4个百分点;房屋竣工面积同比下降12.5%,降幅扩大1.1个百分点,这是房企在加快取得预售资格回款。与此同时,土地流拍持续增加,1-10月全国住宅土地流拍1139宗,其中,一线城市土地流拍有13宗;二线城市254宗,同比增长179%;三四线城市土地流拍872宗,同比增长23%。土地流拍是因为房企融资压力大和限价城市增加,在中央坚决遏制房价上涨的态度下,企业拿地行为更为理性,且地方政府未实质性降低土地拍卖价格,土地流拍将导致后续地产投资下行、土地出让收入减少、基建资金来源受限。


6、制造业投资处于三年来新高,产能出清新周期验证,但下游民企受挤压

1-10月制造业投资同比继续上升,高技术和装备制造投资持续加快,是制造业投资加快的主要力量。1-10月制造业投资同比9.1%,连续7个月回升,较上月累计和去年同期分别加快0.4和5.0个百分点,处于2015年8月以来新高。其中,高技术制造业、装备制造业投资同比分别增长16.1%和11.1%,增速均加快1.2个百分点,分别比全部投资快10.4和5.4个百分点。

在利润积累和产能利用率提高的基础上,产能新周期验证,投资结构优化。计算机通信、专用设备制造、金属制品投资分别同比增长19.5%、15.8%和16.4%,分别较上月加快1.2、1.9和0.9个百分点。汽车制造投资增长3.2%,较上月回升1.9个百分点。但是,偏下游的行业如农副食品加工、纺织业、化学原料及制品、医药制造行业投资增速为-1.7%、4.5%、2.8%和1.9%,仍面临着生存困境,一系列政策纾困的效果有待进一步显现。从行业看,上游资源性行业以国企垄断为主,去产能和环保风暴后行业集中度进一步大幅提升,下游制造业以民企竞争为主,面临上游涨价利润过高和金融去杠杆融资歧视的双重挤压,民企生存困境、全社会资源错配和全要素生产率下降,目前已经得到高度重视。第一,从利润看,1-9月国企利润同比23.3%,民企利润同比9.3%。利润增速较高的行业有石油天然气开采(400.6%)、黑色金属冶炼(71.1%)、非金属矿物质制品(44.9%)和石油煤炭加工(30.8%)等,多集中于上游国企,处于垄断地位。利润增速较低甚至负增长的有纺织(2.7%)、家具(4.0%)、金属制品(4.6%)和汽车制造(-3.8%)等中下游民企较多的领域,分布于竞争较为充分的行业。该领域一方面竞争激烈而难以抬高价格,另一方面受上游国企垄断行业的原材料高成本压制,两头挤压,经营困难。第二,从融资看,民企在融资数量和价格上较国企处于劣势地位,在流动性退潮的大背景下民企融资更受歧视。根据草根调研,大型国企仍能享受到6%左右的贷款基准利率,而即使上市民营企业融资成本也高达10%以上。1-9月工业民企利息支出同比增速11.8%,高于国企利息支出同比的6.7%。第三,从政策的执行对象看,去产能、环保限产等硬性指标更容易导致缺少话语权的民企被动退出,由民企买单。

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