其一，平滑表外转表内进程。资管新规等监管新框架将继续搭建，但是落地的范围、力度和节奏将适时适度放松，避免影子银行过快收缩，尤其是保留其对中小民营企业的融资功能。同时，通过补充金融机构资本金，增强其放贷能力，加快表内信贷对表外融资的接力。
其二，修正银行信贷激励机制。2019年，监管部门有望加快推动商业银行的内部考核激励机制改革，修正对中小企业的“信贷歧视”，舒缓银行信贷意愿的顺周期性，打通“宽信用”的传导末梢。
改革开放再度出发
在短期需求管理形成合力的同时，坚定不移的改革开放才是突破内外困局、提振长期潜力的根本举措。在迈过四十周年的里程碑后，2019年改革开放有望在以下五个方面率先再度出发。
其一，加快金融市场建设，加快科创板的落地，从而扩大中小企业的直接融资渠道，并积极适应新经济企业生命周期中融资需求前移的趋势。其二，重点突破利益藩篱，放宽民营资本的市场准入，从根本上为民营、中小企业提供更广阔的发展空间。其三，供给侧改革挺进第二阶段，措施重心从行政手段转向市场调节，避免误伤高效率的民营企业，目标重心从“去旧”转向“育新”，引导优质新供给的积极扩张。其四，进一步扩大进口，满足居民消费升级需求，亦通过“鲶鱼效应”加速国内制造业的高端化发展，同时缓和外部贸易摩擦压力。其五，稳步扩大服务业开放，推广外商投资负面清单的应用，与全球共享中国机遇，增加其他经济体与中国的“脱钩”成本。
中国经济深耕稳待春来
综上所述，我们认为，基于协同发力的政策作为，叠加外部经贸关系的不确定性，2019年中国经济可能走向概率不同的两种情景。
基准情景
在这一情景下，“稳增长”政策如期生效。同时，特朗普政府未采取极端化的贸易制裁措施，中美贸易摩擦降温至可控范围。由此，中国经济增速有望达到6.6%，并呈现“前低后高”的走势，CPI增速则在政策刺激下小幅上升。经济政策将保持稳中求进，并逐步回归“促改革”轨道，因此不会调降存贷款基准利率，不会大幅放宽房地产调控政策。人民币汇率亦将逐步回归长期稳态。我们认为，这一情景发生概率较高，并以此作为预测基准。
小概率情景
在小概率的情况下，受某些极端事件刺激，中美贸易摩擦走向失控。例如，第二轮贸易制裁（2000亿美元）的加征税率上调 ，并且第三轮贸易制裁（2670亿美元）落地。受此影响，市场预期的恶化将削弱政策托底的效果。中国经济增速或将受到较大冲击，全年呈现低位徘徊走势。CPI增速大幅回落。对此，经济政策将进一步发力“稳增长”。特别是在2019年年中之后，若经济下行压力尚无明显改善，调降存贷款基准利率、放宽房地产调控政策将成为可能。在这一情景下，人民币汇率的波动幅度将有所扩大。2019年，从全球看中国，虽然中国经济压力延续，但是在全球复苏踟蹰、危机回潮的大背景下，中国依然具有一定的比较优势。从历史看中国，短期不确定性上升的危时，恰是布局和深耕长期结构性机遇的良机。从未来看中国，2019年“一头一尾”两大机遇值得提前播种、精耕细作，以待春暖花开之时获取长期回报。
新经济的“价值头部”
2019年，受制于内外部经济压力，传统产业增长空间有限，而新经济的增长活力将相对凸显。其中，具备以下能力的“真独角兽”，将为投资者创造真实价值，并成为产业“头部”。其一，新经济出海。在国内用户增长放缓的趋势下，深入东亚、南亚等地区开启新一轮用户扩张，维持业务高增长。其二，新模式演进。在中国新经济的单位用户价值普遍较低的短板上，通过业态和商业模式的革新，准确贴合多样化细分需求，深入挖掘客户价值。其三，新技术创新。顺应中国制造业和服务业高端化发展趋势，突破关键领域的核心技术，在改造甚至取代传统产业的过程中获得新的市场空间。
消费升级的“雁阵尾部”
基于中国经济的内部差异性，消费升级呈现鲜明的“雁阵模式”。过去数年，以一二线城市和高端消费为先导，中国消费升级的“雁头”大幅迈进，而以低线城市和大众消费为重心的“雁尾”，升级步伐相对滞缓。2019年，伴随经济压力的延续，“雁头”的升级预计将阶段性放缓，而在收入公平性改善、优质供给扩张的助力下，“雁尾”的升级则有望“补课”。
由此，三方面的机遇值得长期关注。一是大众消费崛起，高性价比的中档品牌，尤其是实现进口替代的国产品牌，将步入快速增长轨道。二是低线城市和农村消费提速，能够下沉深耕相应区域的零售企业有望获得更充裕的发展空间。三是服务消费热度不减。文体娱乐、旅游、教育、餐饮、家政服务、医疗美容等消费大类将继续保持长期增长潜力。
2019，中国经济深耕待春来
注：数据四舍五入为一个小数位
资料来源：Bloomberg、IMF以及我们的预测
中美经贸关系的“博弈走廊”
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本文来源：金融界网站 
