股市一天三十多个雷“连环爆 如何避雷？(4)

  在经济形势好时，生意好做，给出高溢价固然有一定合理性，一旦碰到经济稍差，之前的溢价势将被证明可能是过高的，不得计提商誉减值，业绩变脸随之而来。

  从个股的角度衡量，光看商誉的绝对规模是不够的，以商誉占总资产的比重来比较，或许更能评估其风险，因为高商誉占比的企业一旦发生商誉减值，往往对企业业绩的冲击更大。

  上海金融研究所专家认为，近年来山东墨龙“业绩变脸+精准减持”等案例的出现，要慎防业绩“变脸”成股价操控陷阱。他建议，可以从严查黑箱操作，加大处罚力度，规范公司治理等方式，增加上市公司业绩变脸的成本。

  投资者如何趟过业绩“地雷阵”?

  上市公司爆雷多数与商誉减值有关。对于投资者如何“避雷”这一问题，每日经济新闻援引多位私募给出建议。

  建议1：合理并购价格是避雷的关键

  弄玉投资总经理何上溯指出，投资人要避免商誉减值的“雷”，还是要从上市公司并购的“源头”开始检验：看看并购报告书的详细内容、资产标的的盈利能力如何、行业发展前景和行业中竞争优势如何，这和分析一家上市公司的方式是一样的。

  在考察并购案例时，应当重视并购价格，合理的并购价格是“避雷”的关键。如果上市公司能够以合理的价格并购一些盈利能力强的资产，那说不定多年以后这类资产不会变“雷”，也不存在商誉减值问题，而是一项“隐蔽资产”。

  建议2：少买有大量商誉资产上市公司

  上海千波资产束其全表示，规避商誉减值这种“雷”，最好的办法还是少购买具有大量商誉资产的上市公司，尤其是最近大幅度并购、账面上记载着巨量商誉的公司。上市公司购买资产不能只看评估价值，还要从长远评估这块资产在若干年后的预期价值，否则很容易出现高价购买资产“后遗症”，业绩承诺期一过就“变脸”，投资者必然面临巨大的投资风险。

  在2015年前后，有很多公司在被收购过程中，其价值被高估至净资产的十倍甚至百倍之多。这些被高估出的部分被会计以商誉的形式沉淀在总资产中，从而造成了上市公司净资产大大虚高。如此一来，一旦被收购企业业绩不达标甚至发生巨额的亏损(尤其是被收购企业往往在业绩最辉煌的阶段被收购)，上市公司就不得不对并购中形成的商誉进行减计甚至计提归零，从而造成上市公司业绩的巨幅波动甚至大幅度亏损，给上市公司股价造成重大影响，严重影响中小投资者的利益。

  另据国金证券指出，7点迹象表明可能发生商誉减值：

  1)被收购企业业绩和现金流恶化，特别是业绩承诺未实现;

  2)企业外部经营环境发生明显不利变化;

  3)技术壁垒低或更技术更新换代较快;

  4)核心团队发生不利变化;

  5)特许经营权、相关资质等发生变化;

  6)市场报酬率提升导致折现模型中的折现率上升;

  7)子公司面临来自海外的风险。

  建议3：警惕有大量收购行为公司

  万霁资产董事长牛春宝表示，因为2018年市场环境不好，估计很多公司会就商誉做大手笔计提。规避这种“地雷”最好的办法，就是不碰有大量收购行为的公司。因为90%左右的收购，尤其是跨行业收购，都是不成功的。

  也有不愿具名的私募人士透露，目前股市处于低位，上市公司会有主动或被动做低2018年业绩的预期，为的是2019年“轻装上阵”，有个好的业绩预期，这就是业内认为的“业绩洗澡”。上市公司业绩“洗澡”主要涉及固定资产、长期投资、应收账款、存货等方面，这些都是上市公司可以计提减值、进行业绩调整的“点”。

  业绩大洗澡?A股还有春节红包行情吗?

  据中国证券报报道，有业内人士表示，十年一遇的“业绩洗澡市”开始了!

  21世纪经济报道援引并购人士称，今年一季度，商誉无疑是市场最大的雷。过去几年的并购高峰，2018年是承诺集中到期的一年。从行业分布看，PPP、半导体、游戏、营销、光伏、汽车、影视等成为商誉减值的七大重灾行业。

  根据沪深交易所规则，1月31日是年报业绩变动超50%的上市公司发布预告的截止日期。选股宝认为，最大的“风暴”可能将在1月31日上演;有业内人士表示，由于2018年诸多内外因素影响，今年雷只会更多。

  据中国证券报，有权威人士表示，鉴于目前商誉减值和业绩补偿分别通过资产减值和营业外收入科目影响当期损益，导致商誉减值金额大于上市公司实际损失，建议监管层结合业绩承诺补偿机制，进一步研究商誉减值和业绩补偿的会计处理，并强化上市公司信息披露。

  相关人士解释称，部分公司因当年扭亏无望，或者存在商誉的问题。为此，有些上市公司会做个业绩“大洗澡”，将商誉减值、资产减值等所有可以减值的部分全部计提，为2019年的业绩改善做准备。此外，目前股市处于低位，上市公司会有主动或被动做低业绩的预期，轻装上阵。

  上市公司业绩“大洗澡”主要可通过固定资产、长期投资、应收账款、存货等方面，都是上市公司可以提及减值，进行业绩调整的“点”。

  如果按照这个逻辑，这波商誉爆雷行情结束后，应该是抄底时机。

  新时代证券研究所所长孙金钜指出：

  展望2019年，政策的放松有望加速并购重组回暖趋势，叠加2018年商誉减值风险的集中释放，整体中小创业绩预计2018年见底。

  另外，A股历来有春节效应。中信建投策略研究表示：

  从平均收益率来看，无论是指数还是行业，春节前四个交易日都获得了相对于其他交易日的超额收益。从节后情况来看，春节后两个交易日各行业也大部分能够获得正的相对收益率。相比于节前效应，节后效应相对滞后，稳健超额收益出现在节后第三个和第五个交易日的概率较大。

  另一方面，2月A股有望面临较好的市场环境。民生证券策略分析师杨柳表示：

  2月中旬将公布1月的社融、新增银行信贷等数据，在宽信用政策、基数效应、1月信贷占全年比重提升等影响下，1月中长期信贷数据有望较好。2月MSCI将宣布提高A股纳入比例至20%的提案结果，若通过，则MSCI提升纳入比例有望在5月与8月总计带来约3600亿元增量资金。

  (文章不构成任何投资建议。)(原文标题：天雷滚滚！股市一天三十多个雷“连环爆”！“业绩洗澡市”开始了？如何避雷？来源：21世纪经济报道)

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